長江商學院金融學教授梅建平 中國經濟網 張翔/攝

    中國經濟網北京11月12日訊 由中國北京國際文化創意產業博覽會組委會辦公室、北京市發展和改革委員會、北京市文化創意產業促進中心、東城區人民政府主辦的“第五屆文化創意產業集聚區發展論壇”今日在北京歌華大廈隆重召開。在下午舉行的“文化金融產業分論壇”中，長江商學院金融學教授梅建平就文化私募基金的發展方向及創新形式發表自己的看法，梅建平表示文化資產的金融化，是中國金融體系發展的必然產物。點擊進入直播專題地址>>>>>

    以下為現場嘉賓發言的文字實錄：

    今天介紹一下個人關于文化行業的私募基金的創新，我就簡要講三個方面的內容。關于文化私募基金或者文化資產的金融化，是中國金融體系發展必然的產物。第二，關于私募文化發展我自己的幾點看法，比較多地介紹關于藝術品基金。第三關于文交所，文化基金能夠做大做強，離不開文交所，因為它是它非常重要的退出機制，所以我想介紹一下關于文交所發展個人比較粗淺的看法。

    第一，文化資產的金融化，是中國金融體系發展的必然產物。中國改革開放30年取得舉世矚目巨大的成績，但是金融行業在改革開放當中走得比較慢的。因此，它的計劃經濟的色彩還比較嚴重，正因為此，計劃經濟最大的特征就是供不應求，現在我們金融市場上面的金融產品遠遠地供不應求，我想簡單講幾個數據，彭總說文化高屋建瓴，我原來的專業是學數學的，因此擺一些數據說明問題。簡單看一看美國，美國是15萬億的GDP，有45萬億，相當于GDP3倍非常好的流動的資產，股市市值加國債和公司債也就是流動性好，而且資產質量比較高的資產加起來相當于GDP的3倍，我們國家GDP達到45萬億的規模，把中國上市公司的市值和國債，再把公司債全部加起來的話，遠遠不到美國的3倍的GDP，甚至不到1倍的GDP。一個國家的經濟發展以后會產生很多的財富，財富做資產配置的話追逐所謂高質量、流動性強的資產，打一個比方來說，一個社會有三千萬的男孩子，必須有三千萬的女孩子，這個社會才會匹配。金融市場現狀是什么樣的呢？相當于三千萬的男孩子，只有一千萬的女孩子，我們現在資本市場上面至少有80萬億到90萬億資金是在找流動性強的，而且質量比較高的資產進行投資的，但是沒有融資渠道。因此找到比較好的長期的資產，能夠和投資人長期投資需求相匹配，這是很大的問題。

    經過我們的發展，方向是什么呢？第一首先是進行發展制度的改革，讓我們更多更好地公司能夠上市，能夠讓這些企業更多地發行企業債，創造流動性好，質量比較好的資產。再一個就是文化資產，需求大約有多少呢？此測算根據2005年巴特里銀行對文化資產在指數基礎上進行評估之后，藝術品如果作為一個資產類別的話，建議世界上機構投資者和所謂的高端理財人群放到5%。如果5%的話，中國財富的總量能夠做一個大致測算的話，最近做了這樣一個測算，在195萬億到200萬億之間，放到5%的話，對文化市場潛在的需求差不多是7.5萬億或者到10萬億，還是蠻驚人的數字。雖然市場有這樣的需求，但是剛才彭總所說的，這個市場也存在著兩個很根本的問題，首先就是藝術資產或者文化資產流動性比較差，對文化資產如何進行評估？實際上是需要非常強的專業性。由于這兩個特性取決于文化私募基金的產生，也就是說在這個領域里面，那些所謂非常有專業能力的機構投資者。作為私募基金，我想主要就是三個方面，首先第一就是怎么樣籌錢，第二怎么樣花錢，第三怎么樣退出，特別是在藝術品行業，大家感覺到這個問題現在已經不是很大了，因為過去四年，中國的藝術品市場非�；鸨�，歷史投資收益很高，因此籌錢現在看來雖然還是比較困難的問題，但是已經有一些解決方法了。第二就是怎么樣花錢？我想這里面有兩個關鍵的節點是特別需要關注的，作為私募基金拿著投資者的錢，受人之托代人理財，這里面有一個非常重要的問題，怎么樣能夠解決所謂道德風險的問題，說得更白一點，怎么樣解決利益訴訟的問題。就是取決于第二個問題，文化資產到底怎么樣進行定價的問題。

    一直以來是比較傳統的方法，在這個行業有藝術背景，在市場上摸爬滾打時間比較多所謂經驗人士，這些經驗人士對他們是非常尊重的，他們好比在中國歷史上傳承了幾千年的中醫，中醫和市場上的專業人士有共同點，他們的能力是取決于眼力和經驗、眼光，有一個很重要的缺陷是什么呢？比較難以科學化，比較難以定量。在這里，如果定量的問題不能解決的話，如果又由于道德的風險問題不能監控的話，就很容易產生所謂的投資者會感到很擔憂的問題，這筆錢是否放在可靠的，而且的確是有運作能力的機構手上進行運作呢？在這方面，關于藝術品科學的定價，我最近做了一些嘗試。首先第一步藝術品評估，下一步要做科學定價的工作。

    藝術品價值到底靠譜不靠譜？張大千先生一幅畫幾年前幾百萬，現在上億，到底靠譜不靠譜？我想這是第一個問題。第二，藝術品市場在中國目前的環境下面，在目前經濟發展階段，每年上漲多少是合理的？也就是說，有沒有世界藝術品市場發展的規律供我們借鑒，過去的十年，中國當代藝術，其中也包括現代優化，這個市場過去十年，每年平均漲了19%，這里面是否有泡沫呢？這個問題是我最近研究的重點，怎么樣構筑藝術品市場指數，研究這個指數走勢是不是符合經濟規律呢？這是第一個問題。

    第二個問題，如果我們對市場的大勢能夠給出比較科學的判斷，第二個問題就是，個別的畫家，比如說張小剛他們這些畫家作品走勢怎么樣，藝術家個人是否有可能給出價格增長趨勢圖呢？

    第三個問題，可能是更重要的，對單件的藝術品進行比較科學的定價。我們最近進行了一些嘗試，為什么說是嘗試呢？因為在進行這些分析的時候，我們所依賴市場的數據現在也有一些問題，也就是說存在著剛才彭總所說的拍假和假拍的問題。經過過去六到七年對數據的梳理，目前已經把一部分的數據梳理出來了，但是還不是特別地令人滿意，但是可以作為第一步先進行嘗試，在此基礎上，我最近發表了兩篇報告，嘗試用股票分析的方法分析藝術家每一張作品以及在市場上的表現，而且希望用一些定量的方法說明哪些作品有可能高估了，有些作品有可能是低估了，看看市場的需求是怎么樣的。實際上借用了股票市場里面所謂的市盈率、市凈率的概念分析藝術品的走勢。希望達到什么樣的目的呢？在私募基金的行業里面，在定價方面引進比較科學的元素進來，排除經驗和眼光和眼力，包括藝術史底蘊。這是最近所做的創新。

    比較重要的就是，以前在市場上常常有一些所謂的買手和非常有眼力的人，他們代替一些客戶做一些個人的理財，我認為這比較類似于比較有名的中醫，開一個個人的診所，但是現在如果要把這個行業做大，當然這種開診所的方法是不可復制，而且也不能規�；�的。因此，我想把它做成規模化必須做成類似中醫醫院的模式。也就是說，引進私募基金里面行之有效的管理方法，包括信托的方法和GP、LP產品私募基金的形式，GP和LP之間有一個比較好的法律約定和約束，有一個比較好的退出機制。自然而然引進私募基金退出非常重要的渠道就是文交所。

    關于文交所，文交所發展很可喜的局面，當然也存在著不少的問題。由于我在國外待了20年，我想講一講美國的故事，可能會對文交所的發展有所啟示。

    美國歷史上有一個非常大的行業——汽車行業。汽車行業占據美國二十世紀初發展的時候，開始的時候有文交所類似非常好的前景，美國的發展導致了中產階級的崛起后，產生了巨大交通市場。這個產品如果設計得不好的話可能會出現交通事故，怎樣才能設計好？剎車到底是手剎車好還是腳剎車好？油門到底是踩得很好還是用手剎比較好，方向盤怎么樣放？圓的好還是方的好？當時都沒有一個統一的認識，也不知道到底是什么樣的，大家都知道速度安全從來都是一對矛盾，要很高的速度，當然不可能非常地安全。這個矛盾怎么樣解決呢？當時美國實際上不僅是三家汽車公司，當時有幾十家汽車公司在進行競爭，競爭到后來，并不是說美國交通指定福特、通用汽車和克萊斯勒是贏家，通過市場競爭出來的。

    最早出來的贏家是福特，福特找到了最適合中產階級的汽車，用大批量生產的方法，也有是用量化的方法，標準化的生產，使得他得到美國廣大中產階級的認可。在福特的基礎之上，通用汽車改變了最大的福特的問題，因為當時福特有一句口號，你買福特汽車，你可以要求世界上所有不同的顏色，但是我只給你提供一種顏色就是黑色，通用汽車說，你到我這兒來買，你可以在黑色以外還可以有三種顏色以后到更多的顏色，逐漸通過市場競爭脫穎而出的過程。

    對我們文交所來說，實際上也有類似于美國汽車公司的前景，中國廣大崛起的中產階級對我們的金融資產特別是優質的金融資產，五千年的文化積淀，實際上有著巨大的資產，怎么樣把他們資產化后，再金融化以后，實際上可以滿足這方面十萬億潛在的需求，而且十萬億在五年以后，如果中國經濟再翻一番的話，到那個時候可能有20萬億的需求。

    但是有一個問題是什么呢？這樣的過程到底是什么樣的產品才是比較適合的？當然不能太快，太快了上不去，往往產生的問題也會很快。因此需要這樣的產品設計，特別是需要通過市場的機制進行競爭，才能夠勝出比較好的，可能是幾種不同的產品，當然我想和過去歷史上所有的情形想象，我并不認為60家文交所是均衡的點，以后會逐漸集聚到幾家比較成功的模式。

    從美國汽車行業的發展里面汲取一些啟示的話，是否可以有這樣幾個啟示？第一，我希望文交所的發展和汽車行業的發展一樣，取決于行業創新和制度的創新。未來的形態、未來的交易方式還沒有完全定型的情況下，我希望政府能夠抱著寬容和開放的心態，讓市場有比較大的空間進行發展進行試錯，任何一個行業的發展總有一些人付成本的，我想在這個行業里面發展，中國需要強調穩定，在此基礎之上，我們是否可以設一些門檻？比如說可以讓一百萬金融資產以上的人進行參加，給他們足夠的風險提示，可以要求他們不要把超過5%的資產投入到高風險，但是也是潛在的高收益的行業。讓比較富的人群為文化產業創新做一些貢獻，也是無可非議的，因為早期在美國汽車行業的發展中間，有不少有錢人是撞得頭破血流的，但是他們為美國汽車行業做出非常重要的貢獻。

    份額化是必由之路，我認為目前的200份是不可持續的，200份的交易量支撐文交所交易費用非常之高，以至于高到不可能有生存的可能性。200份就像汽車的設計，我們要求它每小時的時速不能超過10公里，但是在開始的時候，這個要求是合理的，但是隨著文交所的發展，必須要提高時速，逐漸提高到20公里、30公里、40公里，甚至到后來的70、80公里，一直到120公里。份額化今后的趨勢是逐漸地放開，這是我的希望。

    汽車行業的發展改變了美國，使得美國從20年代到70年代有了所謂支柱，當時有一句笑話，凡是在美國所有的經濟政策，只要有利于通用汽車的，一定會對美國有利。我期望文交所、文化私募基金今后會成為改變中國非常主要的力量，成為今后50年中國發展的支柱行業。謝謝大家！

    （以上為直播實錄，未經本人審核）

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（責任編輯：李冬陽）